2024年2025年一季报成绩点评：供应链全球化应对出口压力

  事情：2024年公司完成经营收入44.31亿元，同比下降5.66%；归母净赢利算计达3.47亿元，同比下降7.53%。2025年一季度，公司完成经营收入9.98亿元，同比下降8.09%；归母净赢利0.62亿元，同比下降17.11%。2021至2023年公司现金分红率别离为50%/47%/42%，2024年分红率大幅度的进步至99.65%，加大力度报答股东。

  照明事务出口面对关税危险。全球照明商场老练，2024年我国照明职业出口总额约为561亿美元，同比下降0.3%；其间灯具产品累计出口424亿美元，占照明产品出口总额的76%。2024年公司传统照明事务完成经营收入37.85亿元，同比下降6.35%，其间通用照明和照明工程项目施工事务别离完成经营收入36.71亿元和1.14亿元，同比别离下降4.95%和36.48%；毛利率别离是19.77%和13.63%，同比别离改变+0.54PCT和-5.6PCT.展望2025年，对美国出口受关税危险影响。公司已在东南亚建造产能，但订单的搬运，以及东南亚产能的爬坡进程仍然会对公司有必定影响。

  轿车职业竞赛导致车载照明事务毛利率承压。2024年我国轿车产销量同比别离增加3.7%和4.5%，完成历史上最新的记载；其间新能源车产销量同比别离增加34.4%和35.5%，新能源轿车浸透率打破40%，较上一年提高9.3PCT。但2024年轿车职业竞赛十分剧烈，竞赛传递到上游配件企业。2024年公司车载事务板块完成经营收入5.96亿元，同比下降4.43%；毛利率15.8%，同比削减3.45PCT。公司继续聚集“车用照明+车载控制器”范畴，多个项目正式量产，完成了发光总成和主机厂客户的打破，与零跑轿车达到战略协作，事务稳步推动。

  毛利率下降影响赢利。2024年公司毛利率19.21%，同比-0.14PCT，首要受照明工程项目施工事务及车用照明事务毛利率下降影响。费用率方面，2024年公司费用率出售/办理/研制/财务费用率别离为3.77%/4.74%/3.87%/-2.47%，同比别离+0.42/+0.51/+0.2/-1.38pct，费用率全体管控安稳。从单季视点看，25Q1公司毛利率17.8%，同比下滑2.99PCT，是赢利下滑的根本原因；出售/办理/研制/财务费用率同比别离+0.37/+0.29/-0.53/+0.03pct。

  出资主张：考虑到公司出口端面对必定不确定性，职业竞赛压力较大，咱们调整公司2025-2027年归母净赢利至3.15/3.28/3.47亿元，下调EPS猜测至0.66/0.69/0.73元，对应PE别离为17.7/17.0/16.1倍，下调评级至“慎重引荐”。